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莫尼塔逆周期因子会给人民币汇率带来什么较好

发布时间:2020年11月20日    点击:[0]人次

莫尼塔:逆周期因子会给人民币汇率带来什么 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点本周,工业生产继续温和收缩,工业品价格小幅回升,中国经济继续呈现阴跌态势。房地产销售略有回升,土地成交量连续下滑,多项消息提示关注房企的资金链状况。食品价格继续季节性下滑,猪肉价格下破近两有心人会活跃在论坛的年最低。金融市场上,流动性“短松长紧”,债券收益率曲线明显增陡,反映在金融监管压力不减的情况下,市场流动性依然总体紧张,债市配置热情和做多情绪依然不振。银行理财产品收益率已连续6个月上升,在金融监管和MPA考核压力下,银行对一般性存款争夺愈加激烈。美元持续低迷,但人民币兑美元汇率中间价仍在高位徘徊,美元走弱影响几乎完全体现为CFETS人民币指数的再创新低。

此外,我们重点关注以下两方面的政策动向:

1、未来三年再推出1500万套棚改究竟是什么概念?周五,中国住房和城乡建设部副部长陆克华在国务院政策吹风会上表示,年将再改造各类棚户区1500万套。过去两年,棚改货币化安置对三、四线城市的房地产销售起到了重要的推升作用。棚改货币化不仅直接推升了商品房销售,还可能通过降低商品房库存,对三四线城市的地产投资发挥积极作用。

按照《国家新型城镇化规划(年)》,棚户区改造要在2020年前基本完成,其中年完成700万套、年1000万套。在实际执行中,2015和2016年已开工1207万套,17年计划再开工600万套。这意味着,一方面,近两年来棚改的落实力度大大超过原有规划,体现政府推进“去库存”的决心;另一方面,未来三年的计划改造量比近三年要少300万套左右,能够对三四线城市的房地产销售形成持续拉动,但力度上很难更进一步。

此外,黄奇帆在演讲中指出的“拆迁推升房价”的问题也是值得关注的:在按照地区均价进行拆迁补偿的逻辑下,如果土地都是靠拆迁而来,造新房子滚动开发,那么就容易造成房价的滚动上涨。

2、人民币中间价设定中的“逆周期因子”会带来什么?周五中国外汇交易中心宣布,考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,适度对冲市场情绪的顺周期波动。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整,模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定,再由央行统一进行加权平均处理。对此,我们解读如下:

其一,央行引入逆周期因子的背景是,4月中旬以来,伴随美元指数大幅下挫,人民币对美元汇率升值较少。目前,美元指数已从年初的100以上下跌至97,而人民币兑美元汇率在本周四之前,均在较窄区间内波动,远未突破年初升值创下的高点。从而,近期美元贬值的压力主要由CFETS人民币指数的迭创新低所承担。而人民币兑美元汇率之所以“升不上去”,与近期国内实需客盘的购汇需求较高有关(尽管结汇意愿是有所增强的):在投机客盘被挤出的情况下,实需客盘的大量购汇压制了人民币汇率的升值空间。我们观察到,4月中旬以来,人民币对美元汇率的收盘价几乎持续高于当日的中间价。这就导致第二天的中间价设定必须或多或少地随之上浮,从而在美元比如大幅走弱的过程中,人民币对美元汇率未能显著升值。

其二,央行引入逆周期因子,旨在破解上述困境,使得人民币能在美元走弱过程中有效升值,进而减轻后续美元走强对人民币汇率可能造成的压力。

其三,从当前情况来看,引入逆周期因子的确可增大人民币对美元汇率的弹性,但相应牺牲的是人民币中间价设定的透明度。人民币汇率弹性的切实增强,需要更为开放的市场交易主体,需要人民币国际化进程的稳步向前,而单纯调整中间价定价机制,其实际效果与深层影响均不值得期待。

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